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UPDATED : 2021-01-21 (목)

pushing on a string

글로벌모니터 안근모 기자 2020-09-02 06:55

인플레이션이 높아지고 있는데도 불구하고 묵인하는 것이나, 낮은 인플레이션을 끌어 올리기 위해 노력하는 것이나, 비둘기적이고 부양적인 통화정책 태도라는 점에서는 동일하다고 할 수 있다. 그러나 양자의 차이는 때로 엄청나게 심오하며, 심지어는 정반대의 시장 시사점을 내포하기도 한다. 전자의 경우는 실질 금리의 하락, 기대 인플레이션의 상승, 일반 국채와 물가연동국채 수익률의 다이버전스, 수익률곡선의 스티프닝, 통화가치의 하락, 그게 미국인 경우 달러의 약세, 금을 비롯한 원자재 가격의 상승 등을 가리킨다.후자의 경우는 (비둘기 통화정책 태도에도 불구하고) 실질 금리의 상승, 기대 인플레이션의 하락, 일반 국채와 물가
YCC와 마이너스 금리, 언제 사용할까?

글로벌모니터 안근모 기자 2020-09-01 06:53

지난 주 파월 의장의 장기전략(인플레이션 오버슈팅) 발표는 그 전 주 FOMC 의사록 실망을 무마하기 위한 이벤트였다. 31일 클라리다 부의장의 연설은 지난 주 파월 이벤트 실망을 무마하기 위한 하자보수였다. 이날 클라리다 부의장은, 지금 당장은 아니지만, 수익률곡선 통제(YCC)는 연준 도구함에 분명히 들어 있다고 말했다. 마이너스 금리는, 매력적이지 않다면서도, 미래에 도입할 가능성을 완전히 배제하지는 않았다. 그렇다면 연준은 언제 YCC and/or 마이너스 금리를 사용하게 될까? YCC와 마이너스 금리는 각각 어떠한 환경에서 사용될 정책수단일까?아마도 앞으로 행정부와 의회의 재정정책이 연준의 정책수단 선택을 결정할 것으로 보
연준 '만사썸(some)통'의 폐해

글로벌모니터 안근모 기자 2020-08-29 07:14

설사 미국 국채시장의 수익률곡선이 가팔라지더라도, 그게 단기영역의 금리 하락세가 주도하는 불 스티프닝(bull steepening) 형태라면 주식시장에는 별 문제가 없을 것이다.설사 베어 스티프닝(bear steepening)이 펼쳐져 장기국채 수익률이 올라가는 장세라 하더라도, 그게 기대 인플레이션(break-even rate)의 상승이 주도하는 것이라면, 그래서 실질 금리(TIPS 수익률)가 심지어는 오히려 떨어지는 흐름이라면, 주식시장은 심지어는 더욱 신나게 올라갈 수도 있을 것이다.그게 아닌 국채시장의 커브 스티프닝이라면, 주식시장은 계속해서 긴장의 끈을 놓지 말아야 한다. 어쩌면 연준은 11월 선거가 끝날 때까지 스티프닝을 근본적으로 통제할
잭슨홀 노 쇼(no-show)

글로벌모니터 안근모 기자 2020-08-28 07:10

폴 크루그먼의 과거 표현을 빌자면, 2020년 8월27일 미국 연방준비제도는 아직 '신뢰할 만큼 무책임(credibly irresponsible)'하지는 않았다.평균 인플레이션 목표제를 공식화하는 새 통화정책 전략 성명서를 발표하면서 파월 의장은 "만장일치의 지지로 채택되었음을 밝히게 되어 기쁘다"고 말했다. 그래서 금융시장은 새 연준 전략에 기뻐하지 않았다. 어쩌면 역사적일 수 있는 연준의 전략 변경이 만만치 않은 완충장치와 제동장치로 둘러싸여 있었기 때문이다.무엇보다도, 이날 이벤트는 연준의 결정적인 결함을 한 치도 다스려주지 못했다. 왕성한 고용과 오버슈팅하는 인플레이션을 향한 연준의 희구는 충분히 믿을 수 있었지만, 그 목표를
파월이 풀어야 할 3가지 이슈

글로벌모니터 안근모 기자 2020-08-27 06:43

파월 의장의 이번 잭슨홀 연설은 여느 해 행사와는 차원이 다른 중요성을 갖는다. 팬데믹 쇼크에 대응한 비상조치 이후에 연준이 어떠한 추가 부양책을 내놓을 지 관심이 고조되는 시점에 파월 의장이 연단에 선다는데 의미가 있다. 여름 휴가 중인 금융시장 큰 손들에게 올해 남은 기간 이익 극대화를 도모할 수 있는 중대한 지침이 제공될 수 있다. 장기 전략적 측면에서 이번 연설은 그 중요성이 가히 역사적이라고 할 수 있다. 연준의 전통적 정책수단인 연방기금금리는 제로 하한에 봉착해 있고, 인플레이션은 강한 하방압력을 받고 있으며, 시장의 명목 장기금리 역시 사상 최저 수준으로 떨어져 있는데, 연준의 대차대조표는 이미 역대급으
인플레이션 대논쟁(大論爭)

글로벌모니터 안근모 기자 2020-08-26 05:56

경제와 금융시장 전망에 있어서 가장 중요한 요소를 하나 들라고 한다면 인플레이션을 꼽는 사람들이 아마 많을 것이다. 돈의 가치, 금리, 환율을 결정하는 핵심 요소가 바로 인플레이션이기 때문이다. 인플레이션의 미래에 대한 전망은 특히나 현 시점에서 그 중요성이 크다고 할 수 있다. 엄청난 디플레이션 압력 하에서 전대미문의 화폐발행과 재정지출이 발생한 터라 상황은 마치 전부 아니면 전무(all or nothing), 극단적으로 상반된 둘 중 하나를 고르는 게임이 되어버렸다. 그 선택의 결과는 아마도 엄청날 것이다.자연히 금융시장과 학계에서의 논쟁이 뜨겁게 달아오르는 중이다. 그야말로 '인플레이션 대논쟁(the Great Inflation Deba
가짜 리플레이션

글로벌모니터 안근모 기자 2020-08-25 07:25

지난 주 '의사록'에 좀 실망하긴 했지만, 연준 인플레이션 오버슈팅 정책에 대한 시장의 신뢰는 여전히 강한 편이다. 파월 의장은 아마 오는 목요일 잭슨홀 연설을 통해 이 흐름에 박차를 가하고자 할 것이다.하지만 시장의 인플레이션 기대심리가 과연 얼마나 강력히 회복되었는지에 대해서는 매우 합당하고도 과학적인 반론이 강력하게 존재한다. 변호사 출신으로 미국 연방준비제도 지휘봉을 잡게 된 제롬 파월은 역사에 길이 남을 업적을 달성했다. 그가 얼마나 큰 일을 해냈는지는 지난 3월 바닥 이후로 솟아 오른 미국 국채시장의 기대 인플레이션 지표와 금값을 보면 단번에 알 수 있다. 폭발적으로 전개되던 디플레이션 충격이 사라지고
금의 듀레이션은 얼마인가?

글로벌모니터 안근모 기자 2020-08-22 08:38

만약 미국의 금리가 앞으로 50bp 더 떨어진다면, 금값은 어느 방향으로 얼마나 움직일까? 혹시라도 만일 미국의 금리가 앞으로 50bp 급반등하는 경우에는 금값에는 어떠한 영향이 미칠까? 금리의 변동 방향과 폭에 따라 나타나는 금값의 변동을 정확하게 미리 가늠해 낼 수 있을까?채권은 가능하다. 해당 채권의 매매금리가 오르면 그 채권의 가격은 하락하는데(당연한 얘기다), 그 가격의 하락 강도를 보여주는 게 듀레이션(duration)이다. 매매금리가 상승할 때와 하락할 때 또는 금리 수준이 높을 때와 낮을 때 해당 채권 가격이 차별적인 영향을 받을 수 있는데, 그 양상과 정도를 보여주는 것이 컨벡서티(convexity)이다. 그렇다면 금의 듀레
전시(戰時) 통화정책 체제

글로벌모니터 안근모 기자 2020-08-21 07:16

정부가 장기간에 걸쳐 대규모의 재정적자를 내고, 중앙은행이 돈을 찍어서 그 적자조달을 지원해 준다면 금값은 어떻게 될까? 그런데 만일 그런 상황에서도 인플레이션은 높아지지 않은다면 금값은 어떻게 될까? 채권은?7월16일에 열렸던 회의에서 유럽중앙은행(ECB) 통화정책위원들은 "9월이 오면" 시야가 한층 뚜렷해질 것으로 기대했다. 그 분위기는 마치 지난 6월10일에 있었던 미국 연방공개시장위원회(FOMC)와 유사했는데, 그래서 ECB 역시 어제 그 내막이 공개되었던 7월말 FOMC와 마찬가지로 당혹스러운 무기력감을 토로할 날을 예약해 놓고 있었다. 그 날짜는 9월10일로 잡혀 있다.과거에 전쟁 때도 아마 이랬을 것이다. "몇 달 뒤에는"
연준, 결국 무기력을 실토했다

글로벌모니터 안근모 기자 2020-08-20 07:20

관심과 기대를 모았던 FOMC 의사록이 드물게 실망 서프라이즈를 연출했다. 매파적(hawkish)이었다기보다는 비관적(dis-inflationary)이었다. 경제전망이 더 악화했는데도 불구하고 연준은 무기력했다. 시장이 '9월'이라고 확신하고 있던 통화부양 기조 강화(또는 명확화) 일정을 연준은 확인해 주지 못했다.매사가 착착 진행되는 듯했던 지난 6월 회의때의 분위기가 아니었다. 선벨트에 뜻밖에 바이러스가 재창궐했고, 그럼에도 불구하고 추가 재정부양 전망은 불확실해진 상황이었다. 당시 파월 의장의 이례적 제스처(기자회견에서 "재정정책이 본질적(essential)"이라며 큰 몸짓으로 강조)에는 이유가 있었다.지금 연준은 코로나 이전의 연준과

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